PTA&MEG：估值修正后关注需求落地情况

【20230208】聚酯周报：估值修正后关注需求落地情况

核心观点：中性 供需季节性累库中，需求恢复略不及预期，PTA加工差压缩至低位。短期估值修正后，关注订单需求落地情况，需求恢复后关注正套机会。

现货：谨慎偏空 PTA现货市场商谈一般，基差波动不大。2月中主港货在05贴水30-35报盘，递盘在05贴水40附近，宁波货报盘在05贴水50报盘，价格商谈区间在5620~5660附近。

(资料图)

装置变动：中性 中泰本周重启，三房巷（600370）计划外检修，供应检修与重启均有增加，整体变动不大，开工维持偏高。

下游需求：中性 终端织造、聚酯人员到岗偏慢，需求略不及预期。元宵节后聚酯开工或加速提高，有季节性转好预期。

供需平衡：谨慎偏空 1-2月PTA季节性累库落地，库存压力偏大，需求季节性有好转预期；PX小幅累库中，短期库存压力不大，PX或仍维持偏强。

加工利润：中性 PXN340美元附近偏强，PTA累库，PTA加工费压缩。PXN短期较难压缩，关注TA负反馈情况。

核心观点：中性 乙二醇港口库存中性偏高，短期去库不明显，或维持偏弱，向上驱动不足，关注一体化装置转产、减产进度。

现货：谨慎偏空 市场商谈僵持。2月底船货报515美元/吨附近，递盘510-512美元/吨，商谈512-515美元/吨附近；3月船货商谈重心稍高在515-516美元/吨附近。

装置变动 ：中性 卫星节后检修，中科炼化故障短停，供应小幅收缩。后续预计一体化转产偏高。

进口 ：谨慎偏多 到港预报中性偏高，进口评估维持，1-2月进口预估50万吨。

下游需求：中性 节后需求恢复略不及预期，预计本周起开工提负加速，有季节性转好预期

加工利润：谨慎偏多 整体维持亏损，石脑油偏强油制工艺维持亏损严重，煤制成本下移明显，现金流有所修复。

终端复工略偏慢

织造陆续复工偏慢

终端织造开机陆续回升，节后工人到岗偏慢，织造开工恢复略低于往年同期。截止2月3日，江浙加弹开机率14%，织机开机率18%。

节后终端恢复偏慢，下游订单弱于往年同期，织造产销偏弱。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯复工偏慢，库存小幅回升

截止2月3日，聚酯即时负荷67%附近，聚酯加权库存18天附近，聚酯加权利润在276元附近。

聚酯检修装置1月底2月初陆续开启，聚酯负荷逐步回升，目前聚酯负荷提升偏慢。下游产销偏弱，聚酯小幅累库，当前整体库存压力尚可，聚酯现金流维持。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯库存继续小幅回升

截止2月3日，聚酯库存持稳小幅回落，POY、DTY、FDY和短纤库存分别为14.6、25.8、20.5和17.7天。节后产销一般，长丝库存小幅回升。短纤春节检修量不高，节后累库压力偏大，当前短纤库存高于往年同期。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯利润上涨

上周后半周原料下跌明显，聚酯原料价格偏弱持稳，聚酯现金流上涨，目前聚酯产品基本均有盈利。

数据来源：CCF，紫金研究所

上周聚酯周均负荷回升至65.6%左右,长丝短纤节后负荷维持偏低，近期计划陆续重启中，瓶片负荷小幅回升。

聚酯负荷评估，终端织造及印染复工偏慢，聚酯节后重启进行中，重启表现偏慢，元宵节后预计重启加速。1月评估66%左右（环比下降2%），2月预估77% （环比下降2%），3月暂估83%。

数据来源：CCF，紫金研究所

PTA供应回升中

PTA短停装置重启，供应回升中

装置变动，前期短停装置重启，PTA供应回升中。新材料720万吨装置降至7成负荷。中泰120万吨预计2月8日重启。三房巷本周计划外检修，预计时间15天。

除长停装置外，2-3月目前公布检修量不高。新装置，嘉通能源运行稳定，山东威联化学另一条线预计2月重启，供应预期回升。

数据来源：CCF，紫金研究所

据忠朴数据，截止2月4日，PTA社会库存上升6.6万吨至197.3万吨。库存上升主要体现在PTA工厂及港口。

截止2月3日郑商所PTA仓单3.19万张。整体可流通库存偏低。

数据来源：杭州忠朴、郑商所，紫金研究所

本周平衡主要变动，下调1-2月聚酯负荷2%，供应端变动不大，装置重启+新装置出料，供应回升，1-2月累库压力加大。

1月平衡，据CCF月报，供应端PTA产量448万吨，聚酯负荷评估66%，聚酯产量396万吨，其他领域小幅17万吨。出口预估30万吨附近，1月预计累库超60万吨。

近期平衡，供应端，英力士重启、中泰本周重启，新材料降负至7成。需求端，终端重启偏慢，1-3月聚酯预估66%，77%，85%。

平衡表来看，需求重启不及预期，供应端检修不高，1-2月累库压力偏大。短期PTA加工费预计低位，关注低加工费下PTA检修情况及终端聚酯元宵节后重启节奏。

数据来源：CCF，紫金研究所

汽油裂解价小幅走弱

原油下跌，市场对需求仍有担忧，本周北美和亚洲的汽油裂解价差小幅走弱，但整体维持偏高水平。北美辛烷值维持高位，北美汽油库存偏低，驾驶季到来之前调油需求仍然强劲，预期汽油裂解价差和辛烷值维持偏强

数据来源：路透，紫金研究所

芳烃调油经济性恢复

北美寒潮后炼厂开工恢复偏慢，汽油库存低位，为夏季驾驶季汽油做准备，汽油调油经济性恢复，调油积极性偏高。高辛烷值组分紧张，除重整油、甲苯、二甲苯外，乙苯和异丙苯非常规调油需求也有增加。

芳烃原料调油需求好于做化工原料，北美芳烃原料调油为主，歧化装置开工率预计维持低位。

芳烃美亚套利价差继续收窄

亚洲价格维持偏强，美亚价差收窄，部分套利窗口已关闭。市场预期出行季北美芳烃价格上涨，亚洲厂商仍在寻求套利机会出口美国。

观点:供应端小幅增加，需求TA端有计划外检修，供需小幅转松。短期调油需求偏强，窗口采购偏强，PXN维持偏强，关注PTA低加工费检修带来的负反馈。

供应端，盛虹、浙石化条幅提负，进口端，主流供应商窗口采购PX积极，短期进口预计维持。

需求端，中泰、三房巷计划外检修，需求小幅下降。

平衡来看，PX供应新装置投产偏慢，1-2月PX平衡表转宽松，供应商采购积极性高，短期PXN维持偏强。

数据来源：CCF，紫金研究所

估值上，产业链价差持稳偏强

产业链利润主要集中在PX-brent环节。23年初俄成品油禁运、亚洲石脑油裂解负荷提升，日韩招标采购石脑油，石脑油裂解价差持续走强。PX供需有所转松，窗口市场采购持续维持偏强，出行季前调油需求预期走强，PXN持续维持偏强。PTA节后季节性累库落地中，加工费中性偏低。

短期来看，PX松平衡格局下，窗口买盘偏少，PXN难缩。关注PTA累库压力下是否存在负反馈。

数据来源：紫金研究所

MEG高库存下关注一体化转产情况

乙二醇负荷小幅回升

根据CCF，截止2月2日乙二醇周均总负荷61.9%，煤制负荷56.3%，乙二醇开工小幅回升。

数据来源：CCF，紫金研究所

国内一体化装置检修增加

装置变动，三江提负，天盈计划投料重启，卫星一条线检修半月，中科炼化短停5-7天，富德计划2月中下旬检修10天，浙石化计划月内小幅降负。

年初开工季节性小幅回升，3月起国内一体化装置检修/转产或有增加，关注转产带来的供应改善。

数据来源：CCF，紫金研究所

新装置增量或延后出料

新装置盛虹2#试车或延后，海南炼化计划2月投产。

数据来源：CCF，紫金研究所

石脑油偏强，乙二醇高库存下表现弱势，油制利润亏损严重，煤价下降煤制乙二醇现金流压力有所缓和。

数据来源：紫金研究所

进口量评估持稳

海外装置动态，乐天、马油、美国南亚1月下重启，美国陶氏75万吨装置短停一周，其他装置变动不大。

进口评估，据海关统计12月乙二醇净进口55.2万吨左右。1月乙二醇外贸到港预估与12月相近，1-2月进口预估50万吨。内贸到港量预估小幅下降。

数据来源：海关总署，52HZ，紫金研究所

港口高位库存持稳

从到港量来看，1月30日-2月5日预计到港16.8万吨，实际到港13.4万吨，实际到港中性，港口库存持稳。

截止2月6日，华东主港地区MEG港口库存约109.2万吨，环比下降0.9万吨，库存持稳。

2.6-2.13，预计到货总量在14万吨附近，到港中性，乙二醇库存或持稳。

数据来源：CCF，紫金研究所

观点：供应维持偏高，需求聚酯重启略慢于预期，1-2月季节性累库，当前港口库存偏高，乙二醇预计偏弱。关注供应端一体化装置转产、检修后去库情况。

装置变动，三江提负，天盈计划投料重启，卫星一条线检修半月，中科炼化短停5天，富德计划2月中下旬检修10天，浙石化计划月内小幅降负。供应重启和检修均有，负荷基本持稳。

海外装置动态，乐天、马油重启，美国MEGlobal短停一周，短期进口预计持稳50-55万吨。乙二醇港口库存明显回升至110万吨，季节性累库中。

需求端，节后工人到岗偏慢，聚酯、织造重启略偏慢，聚酯开工1-2月预估66%、77%、85%。关注需求重启进度。

平衡来看，1-2月季节性累库中，港口和隐性库存均有回升，短期预计偏弱震荡。关注需求及一体化装置检修转产情况。

数据来源：CCF，紫金研究所

PTA基差偏弱，月差走强

乙二醇基差小幅走强、月差持稳

数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金研究所

关键词： 石脑油裂解